發行定向票貼意在政策微調

09-07-28 16:30:14
央行發行定向票貼的態度是明確的,此次央行定向票貼的發行一開始只是內部消息,沒有得到央行和有關銀行的正式確認。定向票貼的發行和銀行普通票貼一樣,能夠凍結資金,遏制銀行的信貸過度擴張,因此此次央行發行定向票貼更多的是貨幣政策微調的信號。

發行定向票貼意在政策微調

日前有報導稱,央行已向多家商業銀行發行定向票貼,估計發行規模有千億元。實際上,早在2007年,面對流動性過剩,為了防止票貼信貸和投資的過快增長,央行就連續6次發行了懲罰性的定向票貼,每次發行數量均在1000億元以上,反映了當時央行控制信貸增長的力度。而今年6月份銀行信貸達到1.53萬億元,大大超出市場預期,央行除了重新啟用一年期的央行票貼凍結資金,還將有針對性地發行1年期的定向票貼,進一步凍結銀行資金。央行定向票貼重啟也反映了當前貨幣供應量和銀行信貸增長過快,需要對銀行信貸增速加以控制的政策意圖。筆者認為定向票貼重啟主要有以下幾個重要作用。

一是控制銀行貸款衝動。第一季度銀行信貸增長迅速,4、5月份雖有所下降,但是6月份新增貸款又快速增加,通貨膨脹預期不斷上升,並且股市樓市也迅速上漲,儘管沒有準確的具體資料能夠說明流向資產市場的信貸資金有多少,但是市場普遍預期信貸資金流向資產市場是推高資產價格的一個重要原因。定向票貼的發行和銀行普通票貼一樣,能夠凍結資金,遏制銀行的信貸過度擴張,有利於控制資產價格迅速上升和防範將來的通貨膨脹。

二是結構性調整的功能。央行定向票貼的發行有結構性調整的功能,定向票貼主要是向那些信貸過度擴張的商業銀行發行,也就是說,誰發放的貸款多,定向票貼就發給誰,這和2007年定向票貼發行的目的基本是一致的。本次央行發行定向票貼主要是面向中小股份制商業銀行和放貸較多的國有銀行,因為在6月份新增貸款中,中小銀行的新增貸款約1萬億元左右,超過6月新增貸款的6成多,成為信貸擴張的主力軍。6月份股份制銀行中信貸增長最快的四家,分別為民生銀行[8.62 -1.49%]、中信銀行[6.39 -0.93%]、光大銀行和招商銀行[19.40 -1.47%]等,因此本次央行定向票貼發行對象主要是面向這些中小銀行。此外,雖然四大國有銀行6月份信貸不超過5000億元,但中國銀行[4.60 -0.22%]發放的貸款居四大銀行之首,達到1770億元,放貸衝動較強,央行也將向中國銀行發行450億元的定向央票。

三是懲罰性利率。一般來說定向票貼的發行帶有一定的處罰性質,一是發行的物件事先確定,你必須購買;二是定向票貼的利率要低於普通的央行票貼,據報導央行發行1年期定向央票,發行利率為1.5%,而7月16日央行1年期的央行普通票貼發行利率為1.595%,21日發行利率又升至1.6467%。市場預期央行票貼的發行利率可能還會上行,因此定向票貼帶有明顯的懲罰性質。

四是警示作用。定向票貼的發行不僅僅對發行物件帶有一定的警示作用,對其他商業銀行也同樣具有一定的警示功能,如果7月份某些商業銀行繼續過度擴張信貸,也必將得到一定的懲罰,成為定向票貼的發行對象,資金將被凍結,並且票貼利率也帶有一定的懲罰性。央行發行定向票貼也是希望商業銀行能夠自律,遏制信貸的過度擴張,保證宏觀經濟的平穩運行。

儘管如此,筆者認為在目前適度寬鬆貨幣政策的基調下,央行定向票貼的發行更多是警示意義,並非貨幣政策急轉。實際上,7月9日1年期央票貼發行規模為500億元,7月16日發行規模為200億元,7月21日只發行了150億,規模有所下降;同時7月13日—17日公開市場操作向市場淨投放資金400億元,7月20日—24日淨投放資金1410億元,央行當前貨幣政策更多地體現在適度微調,而此次發行定向票貼也是促使信貸的平穩增長。同2007年央行發行定向票貼有所不同,2007年央行連續多次發行定向票貼回收流動性,央行發行定向票貼的態度是明確的,資訊是透明的。此次央行定向票貼的發行一開始只是內部消息,沒有得到央行和有關銀行的正式確認,畢竟在適度寬鬆的貨幣政策背景下,剛啟用1年期的央行票貼,貨幣市場利率上升,現在又迅速重新啟用定向票貼,對市場的影響不得不考慮,這可能也是央行的一種試探性做法,看看市場的態度和反應。還有和2007年央行發行定向票貼不同的是,定向票貼的購買者主要是四大國有商業銀行,股份制商業銀行購買的相對較少,當時主要是由於國際收支雙順差,外匯占款增加很快,基礎貨幣上升,央行通過定向票貼發行凍結銀行更多的流動性,而此次定向票貼購買者除了中國銀行外,主要是一些中小銀行,因為他們在6月份放貸的資金較多,放貸衝動較強。此外,2007年發行定向票貼還是下一步加息的信號(2007年6次發行定向票貼,其中有5次之後央行都採取了加息措施),而此次凍結主要是防止銀行季末過度放貸的衝動,定向票貼9月中旬繳款也就是為了防止季末貸款衝動,因此此次央行發行定向票貼更多的是貨幣政策微調的信號。

 

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